行業動態

　　記者 邢 萌

　　2022年以來，可轉債市場持續擴容，存量規模站穩8000億元，成為上市公司再融資的重要場所。Wind資訊數據顯示，截至12月29日，滬深兩市可轉債存量規模達8291.90億元，相較于年初增加1854.99億元。

　　“總體來看，今年以來，轉債市場服務實體經濟功能顯著增強?！睎|方金誠研究發展部副總經理曹源源對《證券日報》記者表示，一方面，可轉債市場對國家重點鼓勵支持的制造業支持力度越發顯著，電力設備、基礎化工等行業轉債發行數量和規模占比明顯提升；另一方面，可轉債市場對民營企業融資支持力度顯著增強，今年民營企業可轉債發行數量和規模占比顯著提升。

　　發行規模超2100億元

　　市場供給依然充足

　　今年以來，隨著可轉債規則制度不斷完善，一、二級市場表現活躍，不僅為更多企業提供便捷高效的融資資金，也為市場投資者提供良好回報。

　　“今年可轉債市場發生積極變化。一方面，從發行數量、打新人數和中簽率來看，可轉債發行活躍，表明其逐步成為上市公司融資的重要渠道之一；另一方面，可轉債新規發布后，市場逐步回歸理性，炒作行為減少，同時上市公司積極披露條款執行情況，信息更加透明化。”中信證券首席經濟學家明明對《證券日報》記者表示。

　　Wind資訊數據顯示，從一級市場來看，截至12月29日，年內147只轉債累計發行規模達2177.36億元。其中，銀行轉債規模居前，排名前10的轉債中4只為銀行轉債，分別為重銀轉債(130億元)、齊魯轉債(80億元)、成銀轉債(80億元)、常銀轉債(60億元)。

　　在曹源源看來，轉債發行規模保持高位，主要有以下幾方面原因：首先，轉債市場制度體系和運行機制持續完善，轉債發行越加規范，監管轉債預案審批質效提升；其次，中央加大對資本市場服務實體經濟及民營企業改革發展質效的政策力度，鼓勵中小上市公司積極參與轉債市場；再次，今年中小市值成長股表現相對較好，投資機構對成長股及其對應的轉債投資偏好上升，帶動了中小上市公司積極參與可轉債融資。

　　與此同時，從轉債預案情況來看，明年市場供給依然充足。Wind資訊數據顯示，截至12月29日，年內公告預案轉債數量合計187只，預案轉債發行規模合計2985.8億元。其中，經股東大會通過的轉債數量合計125只，規模合計2322.61億元；經發審委通過的轉債數量合計27只，規模合計322.62億元；經證監會核準的轉債數量10只，規模合計101億元。

　　新券上市

　　估值定價更趨理性

　　從二級市場來看，上半年新券、次新券炒作嚴重，個別新券上市首日漲幅翻番，價值嚴重高估。在此背景下，可轉債新規發布，增加了漲跌幅限制等內容，規范了市場交易行為，增強了市場信心。Wind資訊數據顯示，截至12月29日，年內共有145只轉債上市，上市首日平均漲幅逾29%。

　　“可轉債新規實施，進一步規范了二級市場交易和轉債信息披露，從而有效打擊了4月份以來轉債市場的投機炒作行為，轉債定價逐漸回歸正股邏輯，估值定價更趨理性?！辈茉丛捶Q，一方面體現在新規實施后交易與漲幅異常個券明顯減少，另一方面也體現在轉債與正股聯動更加緊密，新上市轉債估值定價更趨合理。此外，轉債強贖和下修公告更加及時，也對增強市場透明度、穩定市場預期等起到積極作用。

　　與此同時，可轉債估值水平持續提升，目前處于歷史較高位置。Wind資訊數據顯示，截至12月29日，可轉債的平均轉股溢價率約49%，相較于去年同期提升15個百分點，其中47只轉債的轉股溢價率超100%。

　　明明稱，今年的可轉債估值與轉債市場結構、市場利率和轉債市場供需關系等密切相關。一方面，由于轉債市場中小盤正股個券占比以及小規模轉債占比都持續上升，股性估值樣本波動水平也隨之抬升。另一方面，市場利率在過去一年多時間段內趨勢性下行，純債收益空間變小。轉債也一度成為資產荒下增厚收益的重要固收品種。

　　公募基金

　　持債規模創新高

　　目前來看，轉債市場參與者以機構投資者為主，散戶參與程度較低。明明表示，一方面，近年來，轉債發行個券增加，上市破發現象逐漸減少，轉債打新市場熱度越來越高，吸引機構參與。另一方面，“固收+”基金的擴張也助推配置轉債資產的需求。

　　從機構配置情況來看，公募基金依然是今年轉債市場配置主力，且持債規模創下歷史新高。Wind資訊數據顯示，今年三季度公募基金持有轉債規模為2804.59億元，環比增加23.27億元，同比增幅28%，創下歷史新高。

　　曹源源表示，公募基金持有轉債規模屢創新高的原因主要有兩個方面：一方面，近年來，可轉債投資回報率不遜于權益市場，加之債底保護機制下轉債波動風險小于權益市場，吸引了大量機構投資者加倉；另一方面，公募基金持續擴容，在可轉債良好的歷史投資收益表現和信用債收益率持續下降的壓力下，部分固收類基金開始配置一定比例的可轉債。

　　針對2023年可轉債估值表現，曹源源認為，目前，轉債市場價格中樞已經回落至2021年年中水平，進一步下探空間明顯壓縮，但轉債估值仍處于歷史較高水平。考慮到2023年經濟回暖，市場流動性保持合理充裕，權益市場大概率迎來震蕩走強趨勢，預計轉債市場走勢與權益市場趨同，但受高估值壓制，權益市場景氣度上升、正股反彈會首先帶動轉債估值修復。因此，轉債價格反彈力度不及正股，轉債估值以震蕩下行為主。