行業動態

　　中國經濟進入高質量發展階段，突出精細化發展，樹立系統思維，成為各行業一個共識，這在期貨業表現愈發鮮明。

　　在期貨業，我國期市交易品種已過百，形成以銅為代表的有色產業、以鐵礦石螺紋鋼為代表的鋼鐵產業、以油脂油料為代表的壓榨養殖產業、以原油為代表的能源產業等多條產業鏈品種體系，基本涵蓋國民經濟發展的主要領域。除了成品油這一大項外，其他國際上主要期貨品種，我國都已擁有。

　　另外，從“人有我優”的角度看，中間產品期貨已成為我國期貨市場的重要創新，映襯了中國經濟“精細化”發展趨勢。中間產品期貨的發展，不僅體現了我國期市從復制到原創、從“跟跑”到“領跑”的足跡，還將是我國期市提升定價影響力的發力點和突破口。

　　中國特色的品種創新

　　我國已連續13年成為全球規模最大的商品期貨市場。在不平凡的發展歷程中，我國期市呈現出鮮明的中國特色。表現之一就是推出中國特色期貨品種，尤其是依托我國完整的工業體系，發掘了國民經濟重要產業鏈的中間產品，上市了大量以PTA、燃料油、塑料等品種為代表的中間產品期貨，受到了境內外市場的廣泛關注，在服務保供穩價、增強產業鏈韌性等方面能量初現。

　　什么是中間產品期貨？作為業內最早關注“中間產品期貨”概念的提出者，鄭商所組織各方研究力量對此進行了深入、系統的研究。鄭商所相關負責人告訴記者，綜合境內外期貨市場發展實踐看，“中間產品期貨”中的“中間產品”，通常處于較長的產業鏈上，是從初級產品轉化成最終產品的過渡形態或中間產物，是產業鏈承上啟下的關鍵。中間產品往往是初級產品或其他中間產品經過深加工，自身屬性發生了化學變化，從而產生有效價值增值的產品。

　　中間產品期貨方興未艾。國際期貨業協會(FIA)2021年公布的全球53家交易所中，有19家上市了中間產品期貨，而在2010年之前，還只有9家。

　　當前，全球36家衍生品交易所上市的123種不重復商品期貨品種中，中間產品期貨品種有48種，占比接近40%。而在2000年前，燃料油期貨還是全球僅有的中間產品期貨。在這48個中間產品期貨中，我國已上市25個，占據一半。

　　從成交量看，2021年全球中間產品期貨成交量約占全球商品期貨總成交量的42.19%，已接近初級產品期貨的成交水平。我國的市場表現更優秀。統計顯示，2021年我國中間產品期貨成交量占同期全球中間產品期貨成交量的93.92%，市場份額顯著高于境外。

　　為何中間產品期貨在我國“風景這邊更好”？業內人士分析，這主要是因為深植于我國厚實的實體經濟土壤。

　　光大期貨研究所所長葉燕武認為，作為世界第二大經濟體和第一制造業大國，我國擁有全球最完整且規模最大的工業體系、強大的生產能力和完善的配套能力。研究統計，在全球16個制造業行業中，我國擁有全球“最長”產業鏈的行業達12個，制造業總產值占世界總產值的比重在35%左右，中國制造業增加值連續多年位居世界第一。

　　“改革開放以來，中國深度參與全球經濟，形成了巨大的經濟規模效應、產業集群優勢和物流網絡體系，在各類產業鏈中都扮演著重要角色，已經成為全球生產網絡的重要樞紐。”葉燕武說。

　　中間產品方面，我國在生產、消費等產業鏈環節表現出明顯的規模優勢。諸多中間產品產量位居世界首位，例如2020年我國PTA產量4975萬噸，占全球產量的64%。

　　而作為銜接上下游的關鍵環節，中間產品的供需，事關整個產業鏈的穩定和韌性。由于較大的經濟規模和產能體量，我國中間產品相關企業在定價、風險管理等方面的需求更為迫切，也對中國期貨市場的創新提出了更高要求，這也是我國中間產品期貨高速發展的產業底色。

　　過去，中國期貨市場長期以來都在向境外市場學習，標的也大都聚焦在農產品、能源等初級產品。中間產品領域幾乎無人涉足。這也意味著沒有現成的經驗可參考。近年，期貨研發人員加強調查研究，問需于實體經濟、問計于產業企業，經過大膽探索，我國境內已上市25個中間產品期貨，其中19個中間產品期貨為全球獨有品種。比如甲醇期貨是境內全球首發中間產品期貨。

　　在制度設計上，我國期貨市場為中間產品期貨做了更具中國特色的安排。例如，面對甲醇等易燃易爆、不易儲存或持有成本較高的危險化工品，境外市場出于結算效率、運營成本等考慮，傾向使用現金交割的方式進行結算。而我國期貨市場現貨設施基礎好，采用實物交割方式，更好促使期現貨價格回歸和功能發揮。

　　服務產業規?；?/p>

　　對于中間產品期貨對實體產業高質量發展的有力支撐，聚酯行業在PTA期貨上體會尤為深切。PTA是精對苯二甲酸(Pure Terephthalic Acid)的英文縮寫，是重要的大宗有機原料之一，其主要用途是生產聚酯纖維(滌綸)、聚酯瓶片和聚酯薄膜，PTA期貨在鄭州商品期貨交易所上市。

　　“它是應對風險挑戰的‘穩定器’”。恒力集團恒力化工學院主任魏一凡告訴經濟日報記者，2022年，受俄烏沖突影響，原油價格上漲引發下游聚酯行業成本上升，從而擠壓了聚酯企業的利潤。在需求走弱的情況下，企業通過賣出PTA期貨套保，一方面可以保護現金流，另一方面對沖需求減弱引發的庫存貶值風險。由于功能發揮良好，PTA這一“上承”石油、“下啟”聚酯的中間產品期貨得到了業內的廣泛認可。目前，已參與PTA期貨交易的16家PTA生產企業，合計產能占全國總產能的94%。

　　同時，我國PTA期貨也是一個國際化品種，英國石油、摩科瑞等境外企業積極參與我國PTA期貨。2021年以來，在國際原油價格大幅波動的背景下，PTA價格漲幅相比國際原油低了22.8個百分點，一定程度緩沖了上游價格上漲對下游聚酯產業和紡織產業的沖擊。

　　在調研中，業內人士表示，中間產品期貨還是實體規模化發展的“助推器”。比如，通過煉油和化學品生產相結合的煉化一體化，企業可以將原油“吃干榨凈”，提升企業競爭力。但由于石化產業是資金技術密集型產業，大型一體化生產線投資巨大，同時從建設到實際投產，市場形勢通常會出現變化，因此穩定的生產加工利潤，是企業實現一體化發展的基礎。正是有了PTA期貨，石化企業在穩定加工利潤的基礎上，就敢于向一體化發展大膽進發。目前，恒力集團已成為擁有全球單體產能最大的PTA工廠、全球產能最大的功能性纖維生產基地和織造企業，成功打造從“一滴油到一匹布”的完整產業鏈。

　　如今，PTA期貨價格成為國內現貨貿易的定價基準，95%的現貨貿易按照“PTA期貨價格+升貼水”的方式定價，降低了上下游企業在貿易中的對抗性，助力實現產業鏈整體穩定。PTA期貨的初步成功，讓業內人士對聚酯領域的產品創新有了更多期待。

　　比如，PX(對二甲苯)是PTA的上游產品。新鳳鳴集團總裁助理章四夕認為，隨著國內供應的增長，PX對外依存度明顯下降，但我國在PX上沒有相匹配的定價話語權。國內PTA工廠也缺乏相應的風險管理工具，使得原料采購困難?！熬埘ギa業鏈的期貨品種僅有PTA、乙二醇和短纖，還比較少，企業需要更多工具來應對市場波動和不穩定性，如PTA主要原料PX的期貨產品，產業鏈下游的瓶片、長絲的期貨產品等，行業內都非常期待。”

　　恒逸國際貿易研究總監王廣前告訴記者，目前新加坡交易所的PX紙貨流動性偏低。為鎖定原料成本，PTA工廠只能通過流通性更好的上游石腦油等工具進行鎖定，而這肯定沒有直接運用PX期貨等工具鎖定原料價格效果好，“希望我國PX期貨早日上市”。

　　乘勢而上提升定價力

　　我國已成為世界上最大的大宗商品消費國和貿易國。提高大宗商品定價影響力，事關產業鏈、供應鏈安全，是積極構建新發展格局下的一個重要課題。從中間產品期貨突破，增強我國產業鏈、供應鏈的全球競爭力，建設具有中國特色的商品定價中心，成為我國期貨業的發力點。

　　由于歷史原因，倫敦、紐約、芝加哥已經成為全球三大大宗商品定價中心，且主要集中在能源、農產品、礦產品等初級產品方面。歐美發達期貨市場在初級產品方面的優勢地位，更多源自先發優勢和歷史積累。我國要在這方面縮小差距，仍要保持歷史耐心、付出艱苦努力。

　　“相比之下，我國在中間期貨方面的比較優勢，則值得重視和關注。”廣州期貨董事長肖成認為，我國中間產品期貨的影響力逐年提升，應該乘勢而上，擴大品種，實現期市在中間產品期貨方面的彎道超車。

　　當下，貿易保護主義蔓延，歐美等主要經濟體紛紛出臺制造業回遷計劃，我國一些產業鏈的部分環節也在加速向越南、印度等要素成本更低的國家轉移，專家表示，這些因素可能影響我國中間產品期貨的比較優勢。南華期貨董事長羅旭峰表示，在激烈的市場競爭之下，境外交易所也開始在中間產品期貨方面積極發力，并就此投入更多的資源。由于他們國際化程度高，國際投資者群體廣泛，具有更好的國際市場拓展基礎。如果我們不持續發力，他們就可能迅速縮小與我們的差距，甚至被迎頭趕上。羅旭峰認為，我國更應該時不我待，加快發展中間產品期貨。

　　如何進一步發揮我國中間產品期貨的比較優勢？肖成建議，要立足我國實體經濟實際需要，沿產業鏈持續精細化拓展，推動更多產業中間產品期貨上市；要以產業實際需要為導向，不斷完善期貨合約和規則體系，著力降低交易成本，持續保持已上市中間產品期貨的全球領先地位。“要不斷以特定品種對外開放為契機，吸引更多境外投資者、產業企業參與我國中間產品期貨，在進一步擴大開放中，鞏固提升我國中間產品期貨的國際定價影響力?！绷_旭峰建議。

　　祝惠春（經濟日報）